怀玉公主

A |     韩东勋终究还是垮台了，不得不说“先有总统非法戒严，内乱造反”，后有“执政党党首推动党幕政治，试图党内篡权”，韩国政局真是精彩。         但对于李在明来说，韩东勋辞去党首来说，绝对算是一个好消息，因为他距离开启议幕政治，又近了一步，先来说最新的情况，12月16日上午，韩东勋正式宣布辞去，执政党国民力量党党首的职务。         而他的离职结果，其实早在两天前就已经有了征兆。    摩尔线程和宇树科技，这两个最受关注的IPO项目，正在资本市场卷起一股旋风。                   9月下旬，摩尔线程即将上会的消息点燃了节前的资本市场，随之而来的是多个相关概念股的大涨，作为直接股东的和而泰自是不必多说，就连传闻中仅有微乎其微关联的景兴纸业也收获了连续涨停、可转债三日涨超50%。

B |          12月14日，由于12名执政党议员倒戈支持弹劾，导致尹锡悦弹劾通过，随后当晚，张东赫、金旼全、金钟午、仁耀汉国民力量党最高委员宣布辞职，最后一名最高委员金载沅也在当晚宣布辞职。

C |                    资本的野心从不止于单个项目。

D |                    于是，投资者开始寻找那些同时握有兑现摩尔线程和宇树科技IPO红利彩票的公司，不过，一箭双雕者寥寥——多数公司只是间接持股千分之几的概念尘埃，而具备实质性股权且存在业务放量的标的，更是凤毛麟角。                   这并不难理解，摩尔线程的故事我们听得太多，自成立起便自带光环，诞生于国产替代的背景下，希望用国产GPU打破英伟达垄断，每一颗芯片都在为卡脖子松绑。         根据国民力量党的党章第五十三条，四名以上最高委员辞职，最高委员即刻解散，转入紧急对策委员会状态，最高委员会，是韩国政党在国会内的最高领导机构，负责制定政策，推动议程。与摩尔线程不同，宇树的融资经历就稍显坎坷了，投中网在《宇树融资故事：打破精英主义的傲慢》中曾提到：“VC对宇树的观感经历了三个阶段：2020年之前看不上、2024年之前摸不透、2024年之后投不到。         相当于党首的国会“小内阁”，通常由亲党首的资深议员组成。         国民力量党最高委员会的崩溃，也就意味着韩东勋在党内势力的解体，而在12月15日，韩东勋面临亲尹派揆首、院内代表、党内二号人物——权性东的政治施压，拒绝宣布辞职。         韩东勋试图由党首兼任紧急对策委员会主席，继续维持领导地位，但很明显，韩东勋最终还是因为支持弹劾的立场，而在今天无奈辞职。”智元呢，继控股上市公司上纬新材后，又传出了即将赴港IPO的消息，即使公司随即否认，但剑指资本市场只是时间问题了。         而韩东勋在弹劾案通过之后，被迫辞职党首，其实不算意外，因为我之前说过，韩东勋在国民力量党内的政治根基，非常脆弱。

E |          韩东勋本身是一个政治新人，一直到2022年，才受尹锡悦提拔，升任韩国第一实权部长，法务部长。         随后又在2023年，受尹锡悦指派为国民力量党人才招聘主席，有了培养势力的机会，并在今年参与国会选举，担任议员并升任党首。                   基于此，能够同时押注成功这三家企业，前瞻性的判断必不可少。                   我们梳理了这些公司，发现它们的布局逻辑迥异，有的是产业协同驱动的战略卡位，有的是财务投资主导的风险分散，更有传统企业借道基金的转型试探。来吧，让我们看看，摩尔线程、宇树、智元，哪些大赢家同时押注这些热门公司？                    热闹的上市公司们                    按照惯例，明星项目上市，最先受益的就是A股上的相关概念股。

F |          韩东勋担任党首之后的派系被称为“肃友派”，嫡系跟外系一共有23名议员。这些概念股又可以分为三类，直接持股的、间接持股且有合作的，仅有合作的。                   在同时布局两大明星项目的阵营中，产业资本的身影尤为亮眼。         但核心嫡系其实主要是由他在2023年通过人才招募，由公荐升任国会议员的青年比例议员。

G | 它们有的只是与这两个项目有合作，有的间接持股但比例不算高，共同点是都与项目有着真金白银的生意往来，而间接持股方多少有点用股权绑定订单的意味，其中金发科技算得上是典型。         譬如秦钟午，他虽然是韩国射击奥运冠军，但却是通过公荐，成为的比例国会议员。         所谓比例国会议员，是根据各个政党在当届国会选举里，获得总票数，给予的议席分配。                   金发科技是国内一家高性能化工新材料生产制造商，其产品广泛应用于汽车、家电、新能源、人工智能及医疗健康等30多个领域，这之中自然也包括了机器人和芯片。         这种比例议席，由党首跟最高委员会通过公荐排名，给予安排。所以，作为上游供应商的金发科技，早在市场达成共识之前，就看到了摩尔线程和宇树科技的潜力。         譬如在2024年韩国国会选举里，国民力量党获得了总票数的36%，因此得到了18个议席。

H |          而肃友派的另一位比例议员韩智雅，她在公荐系统里排名11，因此成为了国会议员。         韩东勋的核心嫡系，甚至包括他本人，都不难看出，并没有民意基本盘，更没有地方选区可以作为依靠，一旦势衰，就根本没有抗手的余力。         像这一次韩东旭的党内对手，执政党院内代表权性东，他就是深耕江陵选区十五年的五届资深议员。                   今年8月，金发科技相关负责人透露，公司已组建专业的人形机器人材料研发团队，与宇树科技、智元机器人等机器人厂商，展开材料合作开发，部分客户已实现批量供货。         虽然权性东是亲尹派揆首，可别说尹锡悦被罢免，他不会受到太多影响，就算国民力量党解散，他也依然可以稳坐江陵国会议员的宝座。         缺乏政治根基的韩东勋，今天被迫辞去党首的职位，自然也就不难理解了。         而韩东勋进入国会，其实本身是尹锡悦希望在党内培植属于自己的嫡系力量之举。         结果不曾想，韩东勋因为“金建熙特检法”而跟尹锡悦愈行愈远，最终两败俱伤。         但对于李在明来说，韩东旭辞去执政党党首，无疑是个好消息，这意味着韩东勋一派的议员，将进一步向李在明靠拢，李在明的“议幕政治”进程，因此向前更近一步，          韩国在今年才举行了国会选举，所以韩东勋一派的议员，有三年半的时间。同样，金发科技为摩尔线程供应聚醚醚酮（PEEK）材料用于GPU散热模块，同时与摩尔线程签署了战略协议，并成立“联合创新实验室”聚焦散热材料研发。

I |          扩大自己的影响力，建立根本选区，所以韩东勋和他的嫡系议员，在支持弹劾的情况下，只有向李在明靠拢一条路可走。                   在股权层面，金发科技并非直接持有，而是通过金石成长基金间接持有宇树科技0.32%的股份。

J | 其他的产业方像是双环传动、中大力德也都类似，他们或是跟这两个项目有明显的合作关系，或是被传持有少量股份。         韩东勋在辞职讲话里，也反复强调支持弹劾，捍卫民主自由，才是真正的保守主义。

K |          最后，韩国宪法法院也开始推动尹锡悦弹劾的审议工作，但仅推进听证会跟调查，这也符合我此前的推测，真正的弹劾审议投票，将在李在明领导国会补足3名缺额宪法法官之后，才会开始。

L |          到时，9名宪法法官里，文派4人，明派3人，而尹派只有2两人，尹锡悦自然难逃罢免结局。                   作为宇树科技的核心减速器供应商，双环传动为其H1人形机器人和Unitree四足机器人提供高精度的RV减速器、谐波减速器和行星减速器，且已经实现批量供货，同时与摩尔线程建立了战略合作，成为其AI算力集群供应链体系的一部分，为GPU芯片的封装和测试环节提供精密零部件支持。

M |                    同样，作为国内谐波减速器的头部企业，中大力德为宇树科技的人形机器人关节模组提供了核心传动部件，另有消息称其精密传动部件已进入摩尔线程的供应链备选名单。         查看原图 43K。                   根据市场传言，双环传动通过容腾基金持有宇树的少量股权，中大力德通过深创投也间接投资了摩尔线程，但我们通过股权穿透，并没有从市面已有公开信息上发现他们的持股信息，所以信息真实性仍需画个问号。

N |                    容亿投资创始合伙人、董事长黄金平曾告诉投中网，容亿是在2021年下半年做出投资决策，到了2023年下半年，又决策追加了一轮。他还提到，过去几年的融资不是为了现金流，更多是为了整合更好的资源。这也可以解释，多家产业方是通过容亿投资下的容腾基金系列投进宇树的。                   与产业资本的主动布局不同，景兴纸业、大众公用等企业的投资更多体现为财务投资属性，既是传统主业对冲周期波动的尝试，也是分享科技红利的低成本路径。

o |                    景兴纸业的案例极具代表性。这家以牛皮箱板纸为主业的传统企业，在宇树科技端，则通过容腾基金间接持有股权，持股比例极低。根据公司最新官方声明，景兴纸业并未投资摩尔线程。                   大众公用和七匹狼母公司的布局则更为间接，依托深创投，它们分别持有深创投10.79%和4.89%的股权，从而间接获得宇树科技摩尔线程的权益。

p | 而作为深创投的重要LP，它们的收益依赖于基金的退出节奏，对自身业绩贡献十分有限，这种“搭车式”投资，更多是低风险分享科技红利的配置选择，而非战略转型动作。                   总的来说，大众公用和七匹狼母公司凭借其深创投重要股东的身份，间接搭上了宇树科技和摩尔线程这两趟硬科技快车，从而获得了“AI+机器人”的双重概念加持。                   和而泰是A股中少数直接参股摩尔线程的上市公司，不仅直接持有1.244%股权，还通过珠海产投基金追加间接投资，初始3000万元投资估值已增值超80倍。                   和而泰与摩尔线程的合作项目涵盖股权投资、代工生产、技术研发、智算中心建设及供应链协同五大领域，‌具体包括股权投资（持有1.244%股份）、GPU模块代工（年产能超30万颗）、‌‌                    更关键的是其代工业务与技术协同的深度绑定，珠海基地承接摩尔线程30%以上的GPU模块代工订单。其合作还延伸至智能控制器联合开发、贵安AI智算中心共建及PCB组装服务等‌。双方合作始于2020年，2025年进入量产阶段。                   深创投、红杉中国与腾讯、中国移动                    相比于A股市场上的热闹，一级市场更像一场“水下”狂欢。                   先从深创投说起，在上文我们提到，大众公用与七匹狼母公司都是作为深创投的LP，从而享受到了概念股红利。                   具体地，投中嘉川CVSource显示，深创投在2021年2月参与了摩尔线程的Pre-A轮融资，这也是摩尔线程成立后的第二轮融资，相对来讲，深创投在摩尔线程的项目上进场还是比较早的。

q | 在宇树科技上，深创投也延续了在半导体领域的先发优势，是在2022年的B轮——也就是最后的非共识一轮投进的，后续在2024年还进行了追投。                   红杉中国与深创投的剧情类似，在2020年刚摩尔线程刚成立不久入局，投资宇树的时间则更早，在2019年底，之后又追投了Pre-A+轮和C轮。

r | 不过，对于另一个热门机器人项目——智元机器人，红杉则是在共识之后才“查缺补漏”的，其投资智元是在去年的3月。这也让红杉中国成为了同时押中摩尔线程、宇树和智元的机构。                   除了这两个一级市场的绝对头部机构外，中国移动和腾讯也是同时手握这些明星项目的公司，只是他们都是在中后期才出手，一方面是真财大气粗，另一方面也跟他们的投资策略密不可分。在这里，我们并没有把他们归结为产业方，一来他们与项目方的合作并没有上下游供应链深入，二来从他们出手的情况来看，更偏向财务投资，并非战略投资。                             摩尔线程的招股书显示，中国移动持有其2.57%的股份，是第九大股东。

s | 中国移动投资摩尔线程是在2022年底，作为15亿B轮融资的领投方出现，这轮融资虽然轮次属于早期，但却已经是共识性非常强的一轮了，要知道在这轮的前两轮，都上演了十多家机构“团购”的戏码。                   相比中国移动在项目浮出水面后重金切入，腾讯入局时机虽早但持股并不具优势。腾讯持有摩尔线程0.88%的股份，位列25名，比中国移动早一轮入局，也是在市场追捧摩尔线程热度最高时入局的，所以拿到的份额相对较小。

t |                    中国移动和腾讯投资宇树也是在强共识之后，去年的C轮才投进去，可能是由于项目过于火爆，中国移动和腾讯占据了多个联合领头方的两个席位，这一轮次的金额只有7亿，推测下来，他们在宇树的项目中占据的股权并不多，重在参与。                   稍显幸运的是，腾讯在今年通过投资和买老股的方式，成功入股了智元机器人，这种广撒网的布局策略也使其成为一家手握摩尔线程、智元机器人和宇树的公司。

u | 从腾讯这种积极入局热门项目的态度来看，似乎是要通过股权投资的方式打一场漂亮的翻身仗。                   中国移动也好，腾讯也罢，或许由于主营业务过于强势，他们的股价并没有像上述概念股一样出现多次的跟风大涨，这种差异现象，也为我们开头的疑问提供了一个答案。那就是概念股的价值不在于长期持有，而在于那一刻的兑现，兑现之后，故事落幕。反之，对于真正的受益者来讲，这场产业与股权红利，才刚刚开始拉开帷幕。